又到了旦夕温差大，加班狗容易伤风的季节。最近我也常常跑药店进货，提前采购以免背面列队齐买不到。不外我方也记错时代，列队买药、囤药抢药日子早就畴昔了，药企事迹爆发的稀奇节点也不复存在。
受23年高基数影响，咱们如实要感性看待本年同比壮烈的药企事迹，可没等三季报出来，全体中药股先大跌一波。定睛一看，正本是安徽集采“不讲武德”当先纳入伤风灵、双黄连、赤子肺热咳喘等品牌OTC。
铁腕时刻直击深水区，什么难以次第化不再成为中成药踏进集采事外的免死金牌。历久肃肃的华润三九，更在这波暴跌中起了带头作用，短短四天，市值挥发超100亿。
999伤风灵当作超等大单品，若被纳入集采例必会给企业事迹变成极大影响，二级阛阓东说念主心惶遽，纷纷抛售也猖獗不经。
更与其他药企不同，大手笔收购天士力后，企业的近忧远虑变得更多，而这些忧虑也足以成为华润三九被看空的意义。
一、近忧
药的第一性旨趣永远是治病。
安徽这次集聘请入的品牌OTC大多有几个共同特征，一是家中常备药、二是销售限制上亿的大药、三是存在品牌溢价的药。策略的起点恰是让这些具有平素大家基础的药，总结它的第一性旨趣。
9月9日，《安徽省2024年度中成药集结带量采购文献（征求认识稿）》发布后，全体医药股成了伤弓之鸟，股价纷纷跳水。华润三九尤为惨烈，短短四天市值就挥发了100个小规画。
阛阓响应如斯热烈，和999伤风灵在行业地位不无干系。2023年，华润三九的伤风灵颗粒销售额杰出30亿，蝉联伤风中成药销量第一位。事迹面上，仅这一款居品在城市实体药店的销量就占到企业全年销售收入的12%，是原原委委的核心大单品。
凭据这次集采中选法例，目次一的非独家品种，请问企业大于2家的，企业报价降幅至少要达到50%。伤风灵赶巧不诟谇独家品种，坐褥批号好多。除了华润三九外，白云山、以岭、葵花药业等企业也有。
是以，华润三九伤风灵若是真要参与集采，那么降价幅度至少50%。这对企业利润，无疑是消释性的打击。
如斯狼心狗肺的降价幅度，惹得惩处层赶快出来安抚：999品牌伤风灵为非医保品种，且聚焦院外阛阓，具有较强的品牌力，未主动在院内阛阓销售，影响极为有限。
但凭据Jefferies研报泄漏，999伤风灵颗粒在安徽可能有24家供货商，当作当先施压省份，居品在安徽阛阓的降价压力较大。面前，虽寰宇集采未涵盖 OTC 中药，但改日若是策略抓续扩围，华润三九终究需要在价钱和阛阓份额之间作念出量度。
此外，安徽还会对非中选居品密切关怀，常常常就会拿个大喇叭通报你没积极参与集采。当作国企，华润三九没起到带头老迈的作用，让其他小弟怎样服你？让耗尽大家怎样看你？
尽管短时代内无法撼动其品牌地位，但自主订价权的上风也会有所松开，因为与投入集采的同批号居品价差拉的越大，对企业发展就越不利。
而连年来接连颁布的行业策略不仅影响着OTC的品牌端也深深影响着销售端的竞争样子。
本年第一季度，寰宇零卖药店逐日店均订单量与前年同期出入不大，但客单价同比大幅下降，导致举座销售额赫然减少。
除了传统淡季影响外，耗尽者需求改变、紧要策略频出，也给了药品零卖行业更大挑战。阛阓竞争样子上，药店数目的快速增长让行业打起了价钱战，而O2O、B2C等渠说念兴起也在分流客源，让实体药店市占比重不停下降。
渠说念乱象导致华润三九的应收账款大幅攀升。鄙人游渠说念阛阓份额抓续反集结化，尚未形成逍遥样子之前，华润三九的金钱质料例必受到一定影响。
更进攻的是，在2022岁首度恣意30亿元后，2023年三九伤风灵销售额仅同比增长1.8%至30.79亿元。但同期，白云山的小柴胡颗粒在中国三大末端六大阛阓的销售限制同比增长20.69%，恣意16亿元。
阛阓需求仍在，仅仅比拟基数更小的竞品，999伤风灵的需求增长也曾相配有限。
对于安徽集采，企业参不参与还未可知，策略是否寰宇普及、院外渠说念是否大齐跟进也无法准确判断，只可等靴子落地。
但大单品阛阓需求增长受限、销售渠说念变革增多金钱质料的不良影响也曾是事实，这些近忧足以让投资者警惕起来。
而在改日发展上，近期因大手笔控股天士力增多华润三九发展后劲的同期，也给其带来不少远虑。
二、 远虑
没公布事迹之前，一个集采文献就让企业市值挥发超100亿。公布还算亮眼的事迹后，华润三九也没能统统扭转跌势。
本年前三季度，企业扫尾交易收入197.40亿元（+6.08%），归母净利润29.60亿元（+23.19%）。但单看Q3，归母净利润环比却跌的犀利。
单季度利润端承压，主要系强化品牌打造、抓续提质增效和加大研发翻新所致。企业销售过亿的居品从2017年的21个增至2023年的39个，抓续辅佐其他居品意味企业要费钱的场地还有好多。
本年三季度，光是销售用度就花了47.5亿元，占总收入约四分之一。在大手笔收购了天士力后，花出去的钱就更多了。
本年 8月，华润三九以62.12亿的转让总价拿到天士力28%的股份，成为其控股鼓舞。天士力是处方药范畴知名的中药企业，其独家剂型品种复方丹参滴丸，时于当天，依然在缺血性腹黑病的中药阛阓上排行第一。
此外，当作设备已30年的民营中药企业，天士力在病院端的渠说念布局很完竣，这跟华润三九相对偏重OTC的渠说念刚好互补，不错形成协同效应。
不外，在收购天士力之前，华润三九自己也有处方药业务，和CHC自我调节沿途构成两大核心业务。尽管比重莫得CHC大，但处方药曾是企业的盈利担当，巅峰时代毛利率去到80%以上。
但在集采常态化后，公司主要处方药品种纷纷纳入集采，跟着链接有省份跟进集采调价，居品存在价钱压力，迫使处方药业务际遇利润和增速双双下降的逆境。企业毛利率也运转转为由CHC强撑。
这种际遇会不会在天士力身上重演很难说，即使现存处方药边缘影响基本见底，但在收购天士力后，这部分隐患也有扯旗放炮的可能。
从面前蓄意情景来看，天士力自己质料算不上上乘。仅看2021至2023三年间的归母净利润变化弧线，企业就无法作念到逍遥盈利。最新事迹依旧接续跌势，本年前三季度，交易收入64.63亿元，同比下滑1.66%；归母净利润8.42亿元，同比下滑18.41%。
当作独家剂型品种，复方丹参滴丸终年盘踞在天津单一大阛阓，是以尽管在2022年以降价15%中标广东定约集采，但因为寰宇集采尚未铺开，是以对企业毛利率影响不算大。
但由华润控股后，寰宇有很大的增量和思象空间但也需要斟酌集采价寰宇性铺开后的价钱压力。
本年5月音问，步长脑心通挂网价钱下调，洞开了中药独家品种也可能纳入医保控费的趋势，而天士力的复方丹参滴丸也出当今了本次内蒙古的调价文献中。策略面上的利空赫然还没统统落地。
股权交往后，两家的协同效应不错达到什么进度当今还未可知，但若是改日链接有省份跟进集采调价，复方丹参滴丸也将面对价钱压力，毛利率面对下滑风险。
不少的近忧和远虑，齐使得华润三九的发展远景变得愈发不渊博。
核心居品有集采风险、增长放缓风险以及加价空间萎缩风险。而与天士力的股权转让由华润三九以现款边幅支付，62 亿元现款流出导致企业解放现款头寸降至 33 亿元。这亦然自应收账款增多后，解放可期骗资金的进一步减少。
面对如斯之多的不笃定身分，面前华润三九的股息率却也没能为投资者提供富足的安全边缘。
三、分成太少
对于估值门径，非翻新药的企业属性以及利润增速高于营收增速的事迹来看，华润三九统统不错用股息率来估值。
而面前不及3%的股息率，让华润三九在同业里排不上名号。
凭据万联证券给出的盈利预测，2024年，华润三九的归母净利润瞻望达到约34亿元，按面前市值计较，差未几17倍PE，处于畴昔10年的估值核心范围。
但相聚上述分析，企业的盈利空间存在被压缩的风险，面前的估值基本莫得将潜在风险斟酌在内。盈利预期与估值的背离，统统不错成为华润三九被看空的意义。
对于个东说念主投资偏好而言，投资中药追求4%的股息率我举得统统合理。这就意味着，若是企业接续23年高水平的约50%分成比例，那对应的PE应该是12.5，对比现时估值水平有不小下落空间。
固然，估值在一定进度上熟习个东说念主艺术步履，各执己见智者见智，以上仅供参考。
结语
当作 OTC品牌中药第一龙头，华润三九的居品盈利才气逍遥，且华润系惩处层的成本蓄意才气大家也齐有目共睹，"999"更是口碑载说念的大品牌。这部分由时代千里淀下来的护城河是无法唐突撼动的。
但也需要知说念的，前期的涨幅和面前的内在价值干系不大，永恒强调品牌OTC自主订价权的竞争壁垒似乎有点过于旅途依赖，公司所处的行业受策略影响极大，这部分风险不得不属目。
对于估值提高也曾莫得太大契机的华润三九来说，其分成派息水平值得投资者嗜好。从面前估值来看，并莫得太大投资招引力。